2025年8月1日，美國非農數據公布后，美股、黃金等市場出現了較大的波動，一些投資者好奇：這個美國非農數據是什么？為什么市場對此如此關注？
1、備受市場關注的美國非農數據
美國非農數據指的是美國非農業部門當月新增就業人數，由美國勞工部勞工統計局（簡稱BLS）在每月第一個周五發布。除新增就業外，報告還包括失業率、勞動參與率、平均時薪及前兩個月的修正值，被視為美國勞動力市場最權威的“溫度計”。
為什么市場會尤為關注美國非農數據？我們認為可能有兩方面因素：
一是在宏觀層面，就業決定收入、收入決定消費，消費占美國GDP約七成，非農數據強弱是判斷經濟“溫度”的第一信號；二是在政策層面，美聯儲的“雙重使命”里，就業與通脹并列，非農數據一旦連續超預期，市場就會上調終端利率、延后降息時點，反之則押注提前寬松。
在上述兩方面因素的加持下，市場或基于美國非農數據進行相應的大類資產交易：
1）美元：預期主導，如果非農數據好于預期，則美元或走強；反之或走弱。
2）美債：如果非農數據超預期，就業強、經濟前景較好，長端收益率或上行；反之，降息預期或升溫，長端收益率或下行。
3）美股：或存在一定博弈，若非農數據溫和向好，或有助于推升市場風險偏好；若非農數據過冷或過熱，市場或擔心經濟衰退，亦或是經濟太強導致加息、維持高利率。
4）黃金、原油等：作為以美元計價的資產，非農數據波動通過匯率和風險偏好間接傳導。
此次美國非農數據公布后，數據較大程度不及預期，黃金大幅跳升、美債收益率大幅下行，或受益于市場降息預期及資金避險等需求的提升；美股股指期貨下行，或由于市場擔心經濟前景的不明朗。
2、如何看待美國7月的非農數據？
7月美國新增非農就業人數為7.3萬人，不及市場預期的10.4萬人，但更令市場擔憂的是5月與6月數據的大幅下修——5月與6月新增非農就業人數分別由14.4萬人和14.7萬人，下修至1.9萬人和1.4萬人，合計下修幅度近26萬人。此次下修幾乎抹去了5-6月的非農就業的增幅，從歷史上來看，這樣的下修幅度也較為少見。
根據BLS的解釋，上述罕見的下修或源于新問卷的補充修正以及季節性因子調整等因素——由于企業調查問卷反饋會出現延遲，BLS在收到新問卷數據后都會對之前的數據進行修正；若企業問卷反饋延遲現象明顯，則會使得非農數據的下修變得較為頻繁。
從另一個角度來看，ADP指標(被稱之為“小非農”，更側重于私營部門的就業變化、不包括政府雇員和農業工人）有時可以視為非農數據的先行指標，因此或可基于ADP的就業數據進行驗證。從歷史趨勢上來看，2022年以來，私人新增非農就業人數與ADP新增就業人數保持著較好的擬合程度，此次非農數據即便大幅下修前值，仍然與ADP數據保持較高的一致性，或反映出美國非農私人新增就業人數確實有所走弱，下修后的數據并未明顯低估勞動市場的真實情況。
預計市場短期內或圍繞較弱的美國非農數據進行寬松交易，當前的寬松交易窗口可能延續至美聯儲對降息路徑釋放新的預期管理信號之前，可關注8月杰克遜霍爾（Jackson Hole）會議，對相關內容保持跟蹤。
3、投資者該如何相應調整資產配置?
綜合來看，美國當前的就業市場不容樂觀：7月非農數據不及預期，5-6月的非農數據在經過調整后，也大幅不及預期。在此背景下，投資者該如何相應調整資產配置？
我們認為，美國非農數據的不及預期，一定程度上引發了市場對美國經濟陷入衰退的擔憂并導致美股階段性下挫，在這種情況下，投資者或應警惕美股的短期波動風險，相應減少對高風險資產的配置。
對應到基金投資上，投資者短期內或可戰術性降低QDII基金（尤其是投資于美國的）的配置比例，以降低其對投資組合可能產生的沖擊。我們所說的降低權重，一種方式是直接減少美股資產的配置，主動降低；另一種則是通過增加其他資產的配置比例，被動壓降美股資產的權重。
那么，哪些資產是值得關注和可以考慮增配的？
我們認為，美國非農數據的疲弱使得市場對美聯儲降息的預期升溫，推動了美債價格的上漲,投資者或可適當增加債券配置，尤其是中長期美債，以對沖美股的波動，并獲取美債收益率下行的資本利得收益。對基金投資者而言，或可適度增加一些重倉中長久期美國國債的QDII美元債基金產品。
對于黃金資產，同樣可以給予一定關注。美國非農數據疲弱引發了市場的避險情緒，投資者可維持或適度增加黃金配置，通過布局黃金ETF等產品的方式，對沖風險資產的波動。橋水基金創始人達利歐在近期的訪談中談到，關鍵目標是擁有能夠防止貨幣普遍貶值的資產，他指出，中性平衡的投資組合應該包括約15%的黃金敞口。因此，從戰術角度而言，黃金資產或可適度進行增配；從戰略角度而言，黃金資產或始終可以配置10%-15%，作為組合對沖波動和風險的壓艙石。
對于中國權益資產也可保持關注。中國權益市場和美國權益市場長期相關性較低，短期內或產生一定影響，但更多是對美國權益市場暴露較高的資產（例如一些科技、醫藥板塊），在配置時需保持關注。此外，從政策面來看，近期國內生育補貼、反內卷等政策頻出，或有助于消費和價格水平的提升。從資金面來看，國內市場資金流動性較為充沛；從市場面來看，投資者風險偏好持續回升，這些因素疊加或對權益市場起到較強的支撐作用，使A股或能相較美股走出更為堅挺和獨立的行情。因此，從戰術的配置角度而言，對中國權益資產可保持或適度增配。
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