在基金投資中，超額收益是不少投資者追逐的目標。當看到某基金“超額收益領(lǐng)先同類”的字樣，很多投資者也許會認為這是基金經(jīng)理能力的體現(xiàn)，但實際上，基金的收益可拆解為Beta（系統(tǒng)性風險因素帶來的回報）和Alpha（無法歸因于Beta的超額回報），并非所有“超出基準的收益”都是真正由基金經(jīng)理能力創(chuàng)造的可持續(xù)Alpha，其也可能是短期風格Beta的階段性貢獻。
上述這種對Alpha的誤判，可能導致投資者錯過真正優(yōu)質(zhì)的基金，甚至在風格切換或市場波動時面臨損失。而FOF的核心價值之一，正是通過專業(yè)的分析工具和嚴謹?shù)暮Y選邏輯，幫助普通投資者更精準識別“可持續(xù)的Alpha”，降低陷入“偽Alpha”陷阱的概率。
1、為什么超額收益不一定是真Alpha？
要理解FOF如何識別可持續(xù)Alpha，首先需要理解一個核心概念，即Beta與Alpha的本質(zhì)區(qū)別：Beta是可歸因于一個或多個系統(tǒng)性風險因素的回報，比如市場Beta對應滬深300、中證800等寬基指數(shù)的表現(xiàn)，行業(yè)Beta對應新能源、消費等行業(yè)指數(shù)的表現(xiàn)，風格Beta則對應大小市值、價值/成長等特定風格指數(shù)的波動；而Alpha是收益中無法被這些Beta因素解釋的部分，理論上是基金經(jīng)理通過選股、擇時、行業(yè)配置等主動管理能力創(chuàng)造的超額回報。
實際投資中，普通投資者很容易將超額收益直接等同于“Alpha”，卻忽略了一個關(guān)鍵前提：這些超額收益是否能脫離Beta因素獨立存在？例如，某只基金近1年業(yè)績跑贏基準10%，但如果同期其重倉的行業(yè)指數(shù)漲了15%（行業(yè)Beta貢獻），寬基指數(shù)漲了8%（市場Beta貢獻），那么這10%的超額收益中，可能大部分來自Beta的上漲紅利。更關(guān)鍵的是，隨著市場認知的深化，早年被認為是Alpha的回報，可能隨著新的風格因素（如高ROE、紅利策略）被發(fā)現(xiàn)，逐漸被歸類為smart Beta，若投資者仍將其視為“可持續(xù)的Alpha”，一旦對應的Beta風格階段性調(diào)整，超額收益便可能快速減少，進而陷入“買前收益亮眼，買后業(yè)績變臉”的困境。
2、識別“可持續(xù)Alpha”的核心邏輯
FOF之所以能幫助識別可持續(xù)Alpha，核心在于其依托專業(yè)投研團隊和量化工具，從收益拆解、跨周期驗證、持倉邏輯穿透等三個維度，層層剝離Beta因素和短期干擾，鎖定真正由基金經(jīng)理能力創(chuàng)造的超額回報：
1）利用業(yè)績歸因模型，精準拆分Beta與Alpha：FOF在篩選基金時會先確定基金的“基準Beta組合”，再借助CAPM模型、Fama-French三因子、五因子等常見的歸因模型，計算各類Beta對基金收益的貢獻比例，最終剝離出無法被Beta解釋的Alpha部分。同時，F(xiàn)OF會通過“超額收益與Beta因素的相關(guān)性”區(qū)分“主動Beta”和“Alpha”，若超額收益與某類Beta指數(shù)相關(guān)系數(shù)極高，則很可能是Beta貢獻，而非真Alpha，以此避免將“主動暴露Beta”誤認作主動管理能力。
2）跨周期驗證，降低短期隨機性影響，聚焦長期穩(wěn)定業(yè)績：FOF在篩選基金時，通常會覆蓋較長的時間維度（例如3-5年），且包含牛市、熊市、震蕩市等不同市場階段進行切片驗證。同時，通過滾動窗口分析，觀察每個窗口內(nèi)的Alpha表現(xiàn)，以判斷Alpha在不同市場環(huán)境下是否具有相對穩(wěn)定性，從而降低短期隨機性的干擾。
3）持倉穿透，驗證Alpha與“主動管理能力”的關(guān)聯(lián)性：FOF在篩選基金時會深入分析持倉股基本面（例如基金持倉股ROE、凈利潤增速等指標），通過實際持倉來排除“風格漂移”的情況；同時關(guān)注基金經(jīng)理的投資邏輯一致性，判斷持倉調(diào)整是否與其公開策略一致，以此驗證Alpha是否與可復制、可延續(xù)的主動管理成果相關(guān)，而非短期交易的隨機性結(jié)果。
3、普通投資者如何借助FOF避免“Alpha誤判”？
對普通投資者而言，要獨立完成業(yè)績歸因、跨周期驗證、持倉邏輯穿透等工作存在較大難度——不僅需要掌握復雜的量化模型，還需要獲取基金的全部持倉數(shù)據(jù)、長期業(yè)績數(shù)據(jù)，并具備一定的行業(yè)和個股分析能力。而FOF的價值，正在于將這些專業(yè)工作系統(tǒng)化完成。
普通投資者無需自行學習業(yè)績歸因模型，FOF會提前完成“Beta與Alpha的拆解”；無需過度糾結(jié)“基金Alpha是否具有持續(xù)性”，F(xiàn)OF的跨周期驗證已在一定程度上篩選出表現(xiàn)相對穩(wěn)定的標的，只需根據(jù)自身風險偏好選擇對應的FOF類型，即可一定程度減少“買入后Alpha顯著收縮”的可能性；無需深入穿透分析基金持倉，F(xiàn)OF已對Alpha與主動管理能力的關(guān)聯(lián)性進行驗證，這意味著FOF所持倉的基金，其Alpha更可能與基金經(jīng)理的選股、擇時等能力相關(guān)，而非單純依賴Beta，值得長期持有的確定性相對更高。
在基金投資中，短期內(nèi)“高Alpha”固然具有吸引力，但“可持續(xù)的Alpha”才是影響長期收益的關(guān)鍵。
普通投資者想解決“看不清超額收益”的實際痛點，或可選擇適配自身風險偏好的FOF，以期“可持續(xù)的 Alpha”為自己的長期收益添磚加瓦。
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