公募主動權(quán)益基金2025年二季報（下稱“本季度”）已披露完畢，FOF 基金管理人們也迎來了“信息淘金”的關(guān)鍵時點。作為觀察市場生態(tài)、評估基金經(jīng)理行為與組合質(zhì)量的重要工具，主動權(quán)益基金的季報無疑至關(guān)重要，一個專業(yè)的 FOF 買手，又會從哪些維度出發(fā)解讀本季度的季報呢？
一、整體視角：觀察市場情緒的“溫度計”
FOF 買手首先會透過市場上數(shù)千只公募主動權(quán)益基金披露的總體信息，從宏觀層面判斷市場的整體風(fēng)格特征和變化趨勢，這些宏觀信號往往也會成為其判斷市場整體未來配置方向的重要依據(jù)。
1、倉位水平：風(fēng)險偏好的“晴雨表”
基金的整體倉位變動，通常被視為市場風(fēng)險偏好變化的重要風(fēng)向標(biāo)。簡而言之，當(dāng)基金季報顯示大多數(shù)主動權(quán)益類產(chǎn)品選擇顯著加倉，往往意味著基金經(jīng)理對未來市場走勢持相對樂觀態(tài)度，傾向于提升權(quán)益敞口以捕捉潛在的上漲機會；反之，則可能反映出基金經(jīng)理對市場波動上升、宏觀環(huán)境或流動性預(yù)期惡化的擔(dān)憂，從而采取更加謹(jǐn)慎的防御性配置策略。
從近6季（即2024Q1至2025Q2）主動權(quán)益基金的權(quán)益倉位變化可以看到，主動權(quán)益基金在2025Q2的權(quán)益?zhèn)}位較上一季度整體抬升，其中中位數(shù)抬升0.73%，平均倉位抬升0.91%。截至2025Q2末，主動權(quán)益基金整體權(quán)益?zhèn)}位的均值為88.25%，中位數(shù)為90.45%。
2、重倉股“抱團”：資金共識的“風(fēng)向標(biāo)”
借助基金季報中披露的前十大重倉股和行業(yè)配置數(shù)據(jù)，FOF管理人可以深入評估基金組合的行業(yè)分布特征及其變化趨勢，從而洞察市場演化的內(nèi)在邏輯。具體而言，通過分析各基金在行業(yè)維度上的配置集中度，可以分析判斷是否存在明顯的“抱團現(xiàn)象”或高共識交易。
從2025年二季度全市場主動權(quán)益基金的前20大重倉股情況來看，騰訊控股與寧德時代依舊穩(wěn)居前兩大重倉標(biāo)的，招商銀行獲大幅加倉。與2025年一季度相比，本季度前20大重倉股中新進入的個股包括新易盛、中際旭創(chuàng)、泡泡瑪特、勝宏科技與中國平安，取代了比亞迪、山西汾酒、瀘州老窖、格力電器和海爾智家，側(cè)面反映出機構(gòu)在板塊選擇上的切換意圖。個股權(quán)重排名波動亦較為明顯，如五糧液由2025Q1的第10大重倉股降至2025Q2的第17位，重倉基金個數(shù)由297只降至165只，跌幅-44.0%；小米集團-W由2025Q1的第11大重倉股上升至2025Q2的第7位，重倉基金個數(shù)由313只上升至338只，漲幅7.0%。
3、行業(yè)集中度：配置結(jié)構(gòu)的“透視鏡”
行業(yè)集中度的高低也是衡量市場熱度與風(fēng)險溢價的重要指標(biāo)。過高的集中度可能意味著市場對某些賽道的預(yù)期已達較高位置，存在階段性“過熱”風(fēng)險；反之，若行業(yè)配置趨于分散、多樣化增強，可能表明市場處于風(fēng)格分化階段，基金經(jīng)理們對主線機會尚未形成一致預(yù)期，主題輪動節(jié)奏也可能加快。通過這些結(jié)構(gòu)性特征的提取與比較，可以更精準(zhǔn)地識別市場當(dāng)前的核心配置邏輯，也能更前瞻地調(diào)整自身的組合暴露方向與風(fēng)險控制策略。
從行業(yè)配置角度來看，電子行業(yè)仍為2025年二季度末主動權(quán)益基金第一大重倉行業(yè)，前十大重倉股市值占全部重倉股總市值的比例為17.98%，較上季度略降0.18%；醫(yī)藥生物與電力設(shè)備分別位居第二、第三，占比分別為11.43%與8.13%。
行業(yè)增減配變化方面，食品飲料、汽車、電力設(shè)備與商貿(mào)零售的配置權(quán)重下降較為明顯，分別減少1.91%、1.45%、0.94%和0.76%；而通信、醫(yī)藥生物、銀行與非銀金融行業(yè)獲得資金相對青睞，增配幅度分別為1.9%、1.46%、1.08%、0.97%。整體來看，主動權(quán)益基金行業(yè)配置正在從消費制造轉(zhuǎn)向TMT、醫(yī)藥與金融等方向。
二、個基視角：如何判斷基金的“含金量”？
除了宏觀判斷市場趨勢，FOF 買手還會逐只梳理當(dāng)前組合中的底層基金和潛在投資標(biāo)的，從季報中尋找“信號”與“風(fēng)險”。
1、投資組合的一致性與風(fēng)格穩(wěn)定性
基金經(jīng)理是否持續(xù)堅持其既有的投資風(fēng)格、是否存在“風(fēng)格漂移”的跡象，是FOF買手在解讀季報時關(guān)注的重要維度之一。
風(fēng)格的穩(wěn)定性體現(xiàn)了基金經(jīng)理的投資理念是否一貫、執(zhí)行是否自洽，更直接關(guān)系到FOF整體組合的風(fēng)險特征和配置平衡。例如，一只在招募說明書等法律文件中明確定位為“穩(wěn)健價值型”的基金，其核心投資邏輯應(yīng)圍繞低估值、高股息、業(yè)績穩(wěn)定的藍籌類資產(chǎn)展開。然而，如果該基金在最新季度的前十大重倉股中，突然大幅配置高波動性、高估值、處于成長期的中小盤成長股，則可能意味著該基金在策略上發(fā)生了偏離，存在“風(fēng)格漂移”風(fēng)險。這種漂移一方面可能反映基金經(jīng)理對市場判斷發(fā)生重大變化，另一方面也可能意味著其在追逐短期市場熱點，犧牲了原有策略的一致性與可持續(xù)性。
對于以組合穩(wěn)健性為目標(biāo)的FOF而言，判斷基金經(jīng)理是否真正言行一致、避免風(fēng)格漂移所帶來的系統(tǒng)性失控，是其配置管理的基本要求之一。
2、超額收益來源與風(fēng)格依賴性
在基金業(yè)績評價中，短期的亮眼表現(xiàn)并不一定意味著真正的投資能力。一些基金雖然在某一階段實現(xiàn)了顯著的超額收益，但如果細(xì)究其收益來源，往往會發(fā)現(xiàn)其表現(xiàn)高度依賴于某一特定板塊或市場主題的強勢行情。
對于FOF買手而言，評估這類基金的核心問題在于：它的超額收益到底是來自于真正的主動選股能力，還是只是“踩中了風(fēng)口”？為此，F(xiàn)OF團隊通常會將基金的持倉結(jié)構(gòu)與階段性收益進行系統(tǒng)性的歸因分析，從中判斷其Alpha是否具備獨立性和可重復(fù)性。如果基金的業(yè)績主要來自對特定板塊的高倉位“押注”，而非分散有效的個股選擇和行業(yè)輪動管理，那么其收益的可持續(xù)性就存在較大不確定性。
3、基金規(guī)模與流動性約束
基金規(guī)模的變化也會影響其在組合中的地位。對于小而精的策略型基金，規(guī)模過快增長可能會稀釋其操作靈活性；對于大型基金，若規(guī)模快速縮水則可能影響交易效率，甚至觸發(fā)贖回壓力。FOF 買手需動態(tài)評估基金在實際運作中面臨的規(guī)模瓶頸，適時進行調(diào)整。
綜上所述，基金季報中所包含的豐富信息（從持倉變動、行業(yè)配置到收益歸因與市場觀點等）對于普通投資者而言，想要全面解讀并不是件易事，但通過 FOF配置，可謂配備了一支專業(yè)團隊，幫助解析數(shù)據(jù)背后的投資信號，規(guī)避短期情緒的干擾，力爭構(gòu)建更加穩(wěn)健的資產(chǎn)組合。
風(fēng)險提示：本材料的數(shù)據(jù)、信息、觀點和判斷僅是基于當(dāng)前情況的分析，僅供參考，不構(gòu)成投資建議，不作為任何法律文件，且今后可能發(fā)生變化。基金投資有風(fēng)險，既可能產(chǎn)生收益也可能發(fā)生損失。基金管理人承諾以誠實守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人及市場上其他基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本公司基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件，充分認(rèn)識基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項風(fēng)險因素，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。