1、近期黃金價格上漲的原因?
傳統(tǒng)意義上，黃金定價體系以美元實際利率為核心，一般包括四方面因素：
1）貨幣屬性：黃金以美元計價，和美元在貨幣體系中存在替代關(guān)系，因此多數(shù)情況下與美元呈負(fù)相關(guān)。
2）金融屬性：黃金可以被視作“零息債”，而美債實際利率一定程度上相當(dāng)于是持有黃金的機會成本。
3）避險屬性：通常在國際地緣沖突或經(jīng)濟、金融局勢不穩(wěn)定因素爆發(fā)時，投資者傾向于將黃金作為避風(fēng)港。
4）商品屬性：黃金是供給有限的稀缺資源，具有一定的工業(yè)用途和裝飾價值。
從5月這輪黃金價格的上漲來看，或主要是受避險、金融和貨幣三重因素的共同作用：
1）避險屬性：近期地緣政治風(fēng)險激增，中東局勢升級以及俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，或推動避險資金涌入黃金市場。此外，美國特朗普政府的關(guān)稅政策不確定性也加劇了市場避險情緒。
2）金融屬性：美國5月CPI同比2.4%，低于預(yù)期值2.5%，高于前值2.3%；核心CPI同比2.8%，低于預(yù)期值2.9%，持平前值，為四年來最低。數(shù)據(jù)公布后，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期小幅上調(diào)。此外，美國5月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)不及預(yù)期，種種因素使得市場對美聯(lián)儲提前降息的預(yù)期升溫，美元指數(shù)整體保持疲軟，實際利率下行，增強了黃金作為無息資產(chǎn)的吸引力。
3）貨幣屬性：從長期視角來看，市場普遍擔(dān)憂美國財政赤字?jǐn)U大、債務(wù)上限爭議以及美元信用風(fēng)險上升，在這一大背景下，或促使投資者通過黃金對沖貨幣貶值和通脹風(fēng)險。以中國央行為例，2025年5月末，中國官方黃金儲備為7383萬盎司，較上月增加6萬盎司，為連續(xù)第7個月增持黃金儲備。
2、黃金價格后續(xù)走勢怎么看？
我們認(rèn)為，投資者在對黃金資產(chǎn)進行布局時，可以綜合考量積極因素和不確定性因素這兩個維度。
首先，下列積極因素或?qū)饍r起到較好的支撐：
1）全球不確定性持續(xù)：只要地緣政治緊張局勢、經(jīng)濟增長前景仍不明朗等全球形勢的不確定性依然存在，黃金的避險需求或?qū)⒗^續(xù)存在，對黃金價格形成支撐。
2）貨幣政策寬松預(yù)期：未來如果美國經(jīng)濟進一步放緩，美聯(lián)儲可能會采取降息、量化寬松等更加寬松的貨幣政策來刺激經(jīng)濟，這將進一步降低實際利率，提高黃金的吸引力，推動黃金價格上漲。
3）央行購金趨勢：隨著各國央行持續(xù)推進資產(chǎn)多元化戰(zhàn)略，其購金行為有望延續(xù)，為黃金市場提供長期的需求支撐。
與此同時，投資者也需考慮以下兩大不確定性因素：
1）美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)與政策變化：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動以及美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整對黃金價格影響重大。如果未來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，促使美聯(lián)儲采取更為鷹派立場，可能會導(dǎo)致黃金價格下跌（盡管從當(dāng)前的情況來看，加息等措施的概率相對較低）。
2）市場情緒的轉(zhuǎn)變：投資者情緒是影響黃金價格的重要因素之一。如果市場情緒發(fā)生變化，投資者風(fēng)險偏好上升，資金可能會從黃金市場流向其他風(fēng)險資產(chǎn)，導(dǎo)致黃金價格下跌。若中東沖突最終逐步走向緩和，那么本輪避險需求或?qū)⒏嬉欢温洌M而使得黃金資產(chǎn)的價格有所調(diào)整。
3、黃金資產(chǎn)的定位：進攻型or防御型？
不少投資者因黃金的避險屬性而將其作為防御型資產(chǎn)進行布局，而在另一些投資者眼中，黃金價格近年來漲幅較大，儼然已成為進攻型資產(chǎn)。那么，黃金資產(chǎn)到底屬于進攻型還是防御型呢？
我們認(rèn)為，綜合來看，黃金資產(chǎn)的核心定位是防御型資產(chǎn)，因其具備以下幾項特征：
1）保值功能：黃金具有穩(wěn)定的內(nèi)在價值，能在通貨膨脹或貨幣貶值時，有效抵御貨幣購買力下降，保障投資者資產(chǎn)的實際價值，如20世紀(jì)70年代美國大通脹時期，黃金價格大幅上漲，為投資者提供了較好的保值手段。
2）避險屬性：在地緣政治沖突、經(jīng)濟危機、金融市場動蕩等不確定性增加時，投資者為規(guī)避風(fēng)險，往往會大量買入黃金，推動其價格上漲。例如俄烏沖突爆發(fā)后，黃金價格短期內(nèi)顯著上升，體現(xiàn)出其避險資產(chǎn)的特性。
3）與其他資產(chǎn)相關(guān)性低。
但是，黃金資產(chǎn)的屬性也并非非黑即白，其角色隨市場環(huán)境、投資工具和策略的變化而動態(tài)調(diào)整，在特定條件下可兼具階段性進攻性：例如當(dāng)?shù)鼐墰_突升級+貨幣寬松+實際利率下行等多重因素疊加時，黃金價格可能進入主升浪。
我們認(rèn)為，在考慮投資黃金資產(chǎn)之前，投資者應(yīng)清晰地明確自身的投資目標(biāo)以及所能承受的風(fēng)險范圍。黃金作為一種非生息資產(chǎn)，其投資價值始終需要在流動性、收益性與安全性之間進行權(quán)衡。
從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，黃金本質(zhì)上是一種對沖工具，其主要作用是使投資組合的表現(xiàn)更加平穩(wěn)。黃金與股票、債券等主流資產(chǎn)的相關(guān)性較低，在投資組合中配置黃金，可以有效降低組合風(fēng)險，增強組合的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力。正如橋水基金創(chuàng)始人雷·達利歐所指出的：“黃金不是用來致富的，而是用來防止變窮的。”
對普通基金投資者來說，由于對黃金資產(chǎn)進行短期擇時的難度較大，因此在符合自身風(fēng)險偏好的前提下，若看好黃金板塊中長期的上升空間，一種較為合適的方式便是采用基金定投，平攤成本、熨平投資過程中的波動，并獲取板塊的機遇。（提示：定期定額投資是一種長期投資方式，但定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。）
對更為專業(yè)一些的基金投資者來說，也可以根據(jù)自身的配置需求，在組合中布局一定的黃金類相關(guān)資產(chǎn)，既能夠起到分散組合股、債資產(chǎn)波動的作用，也有望獲取黃金資產(chǎn)的Beta，進一步增厚組合的收益。
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