去年9月24日一攬子金融政策出臺后，市場風險偏好顯著提升，指數(shù)持續(xù)修復(fù)，但上證指數(shù)3400點的重要關(guān)口在技術(shù)面形成一定阻力——以3月14日為例，在對后續(xù)大力提振消費政策的預(yù)期催化下，市場當天表現(xiàn)亢奮，上證指數(shù)一鼓作氣突破3400點，但隨后震蕩下行，并于3月21日失守3400點。
上證指數(shù)3400點關(guān)口震蕩，A股市場后續(xù)怎么看？我們認為，市場震蕩向上的主基調(diào)并未發(fā)生實質(zhì)改變。
1、上證指數(shù)站上3400點之后的市場表現(xiàn)
從整個市場表現(xiàn)來看，上證指數(shù)于3月14日突破3400點后至3月21日失守3400點的一周時間內(nèi)，主要A股指數(shù)表現(xiàn)不佳，表現(xiàn)最弱的是科創(chuàng)50，周漲幅為-4.16%。
從細分結(jié)構(gòu)上看，高股息板塊表現(xiàn)較強，TMT相關(guān)板塊表現(xiàn)較弱：
（1）周表現(xiàn)相對較好的申萬一級行業(yè)TOP5為：石油石化、建筑材料、家用電器、環(huán)保、公用事業(yè)，周漲幅分別為1.51%、1.40%、1.19%、1.16%、0.77%。
（2）周表現(xiàn)相對較弱的申萬一級行業(yè)TOP5為：計算機、傳媒、電子、美容護理、食品飲料，周漲幅分別為-5.32%、-4.96%、-4.09%、-4.06%、-4.03%。
2、市場調(diào)整背后的內(nèi)因和外因
從內(nèi)因來看，一方面，近期通脹等數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟復(fù)蘇仍存在一定壓力——2月通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期、CPI同比增長告負、PPI仍在筑底。盡管政策面持續(xù)釋放穩(wěn)增長信號，但通脹低迷可能壓制企業(yè)盈利預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后，人民幣匯率承壓，加劇了短期市場波動。
此外，市場或?qū)μ嵴裣M的政策以及各地生育補貼政策有較高預(yù)期。例如，呼和浩特市的生育補貼政策超預(yù)期，或?qū)Χ€城市有較好的示范效應(yīng)，但一線城市的生育補貼相關(guān)內(nèi)容尚未公布，短期或不達市場預(yù)期。
從外因來看，受特朗普政府關(guān)稅政策升級、美國經(jīng)濟不確定性(衰退)升溫、美聯(lián)儲降息預(yù)期反復(fù)等利空因素的影響，美股近期同樣表現(xiàn)不佳。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在3月20日的講話中指出，美國經(jīng)濟整體上是強勁的，但經(jīng)濟前景的不確定性已增加，需警惕通脹與關(guān)稅影響。美聯(lián)儲3月FOMC會后宣布，聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間繼續(xù)保持在4.25%至4.5%不變，同時將從下月起放慢縮減資產(chǎn)負債表的步伐，這是美聯(lián)儲自去年6月以來首次調(diào)整縮表。會后美聯(lián)儲公布的利率預(yù)測點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員預(yù)計今年會有兩次降息，但下調(diào)了對GDP增長的預(yù)期，上調(diào)了通脹預(yù)期，體現(xiàn)其對特朗普政府政策對經(jīng)濟和通脹影響的預(yù)判。上述因素或從風險偏好、資金流動性等方面對國內(nèi)市場形成一定擾動。
結(jié)構(gòu)上，此前市場風險偏好依然較高，短期或進行高低切換，對TMT等板塊戰(zhàn)術(shù)性賣出。從時點而言，3 月中下旬至 4 月進入上市公司年報和一季報密集披露期，企業(yè)盈利兌現(xiàn)度將成為重要試金石。當前市場對機器人等板塊的估值已有較為樂觀的預(yù)期，但部分標的業(yè)績能否匹配高估值存在不確定性，因而或也導(dǎo)致一定的回調(diào)。而此前高股息板塊、包括處于左側(cè)低位的部分消費細分板塊可能因其防御屬性相對更受青睞，因而近期在板塊上呈現(xiàn)出科技偏弱、紅利偏強的格局。
3、A股市場后續(xù)怎么看？
從整體走勢來看，財政政策的積極發(fā)力、托底經(jīng)濟，將為市場穩(wěn)定運行筑牢根基，市場震蕩向上的主基調(diào)并未發(fā)生實質(zhì)改變。從結(jié)構(gòu)上來看，科技板塊或仍是主線，產(chǎn)業(yè)趨勢更為清晰，經(jīng)濟復(fù)蘇或使得順周期等板塊有較好的機會，但同樣會大幅提升市場的風險偏好，最終或形成大盤搭臺、成長唱戲的局面。
對于經(jīng)濟復(fù)蘇的成色，市場分歧依然相對較大：部分觀點認為經(jīng)濟或已在全面復(fù)蘇路上；也有部分觀點認為復(fù)蘇程度依然偏弱，PMI、房屋、消費等數(shù)據(jù)可能還需1個季度左右的時間，即今年5-6月左右才能更好地確認內(nèi)需的提升。
我們認為，隨著全國兩會后各類政策細則的出臺和逐步落實，以及A股上市公司逐步進入年報和一季報披露期，后續(xù)市場的走勢或?qū)⑦M入政策與經(jīng)濟基本面的雙重驗證期。若降準降息、提振消費刺激、生育補貼等政策落地的幅度和節(jié)奏超預(yù)期，對A股市場指數(shù)后續(xù)點位或可抱有更為積極的預(yù)期，相關(guān)順周期板塊（例如消費）或有較好的機會，而此前大幅領(lǐng)漲的科技（例如AI、機器人等）板塊或也將從此前的題材炒作逐步向業(yè)績兌現(xiàn)過渡。
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