9月19日，美聯儲宣布降息50bp，以一個相對激進的態勢，開啟了本輪的降息周期。受此消息刺激，國際金價一度突破2600美元/盎司，盡管之后有所回落，但在之后幾個交易日內，接連上攻并創新高，最高達2625美元/盎司。
一些投資者好奇，美聯儲降息周期下通常黃金表現如何？近期黃金股為何和黃金有較大走勢背離？對基金投資者而言，投資黃金有哪些工具？對這些問題，本期我們將進行一一解答。
1、降息周期下，黃金商品表現如何？
首先，從邏輯來看，傳統意義上，黃金定價體系以美元實際利率為核心，一般包括四層因素：
1）貨幣屬性：黃金以美元計價，和美元在貨幣體系中存在替代關系，因此多數情況下與美元呈負相關。
2）金融屬性：黃金可以被視作“零息債”，而美債實際利率一定程度上相當于是持有黃金的機會成本。
3）避險屬性：通常在國際地緣沖突或經濟、金融局勢不穩定因素爆發時，投資者傾向于將黃金作為避風港。
4）商品屬性：黃金是供給有限的稀缺資源，具有一定的工業用途和裝飾價值。
通常來說，若處于美聯儲降息周期，美元指數或逐步走弱、美債實際利率或走低，這兩大因素或將提升黃金的相對價值。此外，若美國經濟有所惡化、經濟硬著陸，則還會進一步觸發黃金的避險屬性價值。因此從邏輯來看，在降息周期時，黃金或應有所表現。
從歷史經驗來看，根據招商證券統計，1980 年代以來美聯儲共有 7 輪降息。分別為：1）1982年9月-1982年12月 降息 175bp；2）1984年9月-1986年8月 降息 538bp；3）1989年7月-1992年9月 降息 631bp；4）1995年7月-1998年11月降息100bp；5）2001年1月-2003年6月 降息 500bp；6）2007年9月-2008年12月 降息 450bp；7）2019年8月-2020年3月 降息 200bp。
從整個降息周期金價表現來看：金價上漲概率較高，平均漲跌幅為+5.7%。7次降息中除了1989年7月-1992年9月和1995年7月-1998年11月期間金價分別下跌10.8%和23.5%以外，其余 5 次降息期間金價均上漲。因此，從歷史復盤來看，美聯儲降息周期中，黃金有較大概率呈現上漲走勢。
但需要指出的是，黃金作為一項獨特的資產、全球化定價的品種，或還受到其他綜合因素（例如全球經濟狀況、匯率、貨幣財政政策等）的影響，后續如何演繹，仍需保持時刻關注和理性判斷，不可單純地線性推演行情。
2、近期黃金股為何和黃金有較大走勢背離？
一些投資者對黃金股也較為關注，從資產配置的角度來看，其既能一定程度上享受到黃金的Beta（即大趨勢上跟隨黃金商品價格的上漲下跌），同時在彈性上或更優于黃金，在金價呈現上漲趨勢時的進攻性或更強。
但近期，盡管黃金商品已創新高，但黃金股的走勢卻相對較弱，兩者為何出現較大走勢背離？
我們認為，黃金股近期表現有所滯后黃金商品，綜合多方面因素，或由以下幾點造成：
1）市場Beta：由于市場整體情緒相對較弱，成交額有所回落，流動性有一定承壓，黃金股也難獨善其身，整體表現相對偏弱。
2）短期博弈：此前市場中參與博弈金價的黃金股投資者或相對較多，隨著9月降息將至，部分投資者或傾向于利好兌現，進行拋售，導致黃金股有所提前反映。
3）公司業績：部分投資者或認為黃金股公司中報的業績低于預期而拋售股票。由于周期股的成本相對穩定，導致利潤波動高于收入波動，因此，周期股的業績相較于資源品價格本身天然存在放大效應，進而對相關黃金股的股價產生較大擾動。
從長期來看，黃金股走勢和黃金商品是較為同向的；短期背離或由于市場Beta、市場博弈、公司業績等不確定性因素擾動黃金股，但中長期看，若黃金的投資邏輯依然堅挺，黃金股的投資邏輯或也較為堅挺。
3、基金投資者投資黃金有哪些工具？
實物現貨、黃金首飾、紙黃金、黃金期貨等均為布局黃金資產的可選方式。對于基金投資者來說，大致有以下幾類相關投資標的：
1）黃金ETF：黃金ETF基金的運作機制與股票ETF總體上類似，區別主要在于標的指數從一籃子股票價格變為單一商品黃金的價格，和實物黃金一樣都是掛鉤國內金價。投資標的多為上海黃金交易所AU9999現貨，以人民幣計價，達到跟蹤國內金價變動趨勢的目的。其對應的黃金ETF聯接基金，通常來說90%-95%的倉位投資于黃金ETF。
2）黃金股ETF：投資的是黃金產業鏈上市公司（主要是金礦采掘公司和金飾珠寶零售商），從中長期看，黃金股表現與金價整體來說相關性較高，但短期內或存在一定的背離情況，因為除了金價的因素外，公司自身的治理情況同樣是市場定價的重要因素。黃金股在大趨勢上與黃金相近，且漲跌幅的彈性一般來說也高于現貨黃金價格，相當于是黃金收益和波動的“增幅器”。
3）黃金主題基金：專注黃金主題的主動權益基金產品，基金經理可以通過對宏觀、公司質地的理解，選取與黃金相關的公司構建組合，對不同質地的公司給予不同的權重，并適時調倉，力爭優化組合性價比。
4）QDII黃金基金：本質為投資海外市場、跟蹤國際黃金價格的ETF基金，不直接買賣或持有實物黃金。具體的投資標的可包含黃金ETF（即跟蹤黃金價格或黃金價格指數的ETF）、黃金股票基金（包括跟蹤黃金股票指數的指數基金和ETF）等，部分產品除了黃金之外，還可以投其他貴金屬（如白銀、鉑金、鈀金等）。
在美聯儲價降息周期中，如果基金投資者最關注的是黃金本身，那么黃金ETF亦或是黃金ETF聯接基金或更為合適（QDII黃金基金或受到匯率等因素的擾動）；若投資者期望在此基礎上進一步獲得收益并有能力承擔相應風險，也可適當選擇黃金股ETF或是黃金主題基金。
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