不少投資者對紅利風格關注度較高，但也有不少投資者對紅利策略不甚了解：什么是紅利策略，有哪些特征？紅利策略的收益來源是什么？落實到投資上，為什么一些紅利ETF表現比它們跟蹤的指數好？本期我們就這些問題一一解答——
1、什么是紅利策略？
紅利策略，顧名思義，其側重于選擇那些能夠提供高股息率的上市公司股票。這種策略背后的邏輯是，高股息率通常與公司的盈利能力、穩定的現金流以及合理的股票估值有關。
那么紅利策略有哪些特征呢？整體來看，有以下四大特征：
1）高股息率：紅利策略的核心是選擇股息率高的股票。以中證紅利指數（000922.CSI）為例，其在確定初步樣本后，對樣本空間內的股票，按照過去三年平均現金股息率由高到低排名，選取排名靠前的100只上市公司股票作為指數樣本。
2）經營穩健：紅利策略傾向于投資那些具有穩定現金流和良好財務狀況的公司，這些公司通常具有較強的市場競爭力和良好的治理結構，即使經濟、行業表現相對較弱，也能夠有較好的經營韌性。
3）長期收益：紅利策略相對更注重投資者回報和中長期收益，通過持有優質的、愿意給股東回報的公司的股票，享受持續股息收入，以期實現資產的穩健增值。
4）防御屬性：在市場下跌時，高股息股票往往表現出較好的抗跌性——股價下跌，其股息率相對提升，配置性價比隨之提升；此外，股息收入可以為投資者提供現金流的補給支持，一定程度上可降低投資組合的整體風險。因此，紅利策略在弱市或市場震蕩時，因其具備防御性往往能獲得較好的表現，而在牛市或成長股強勢的市場中，則可能相對表現較弱。
2、紅利策略的收益來源？
權益類資產和固收類資產，二者的主要收入來源均可分拆為票息部分（對紅利策略而言，就是股息）、資本利得部分（債券價格和股價的波動）。
一些公司選擇不分紅或低分紅，因此其收益更多取決于資本利得的變化，而對紅利策略而言，由于相關個股分紅屬性更強，因此不僅需要關注資本利得變化對收益的影響，股息分紅的影響同樣值得關注。
股息是紅利策略的核心收益來源之一，即所投資公司支付的股息。除了股息收益外，投資者還可以從股票價格的上漲中獲利。長期來看，優質公司的股票價格可能會隨著公司業績的增長而上升。此外，紅利策略中獲得的股息可以再投資于股票市場，利用復利效應增加投資收益。這種再投資策略可以放大長期投資回報。
但這里需要注意的是，不同于固收資產相對穩定的票面利率和付息，紅利策略中個股的股息率或有所波動，這也是投資者在進行紅利策略布局時要考慮到的一點，即是“真紅利”還是“偽紅利”。
股息可以根據其特性和來源被分為不同的類型，以下是一些常見的股息屬性分類：
1）持久性股息：這類股息由具有穩定盈利和良好現金流的公司支付。它們通常處于行業的成熟期，擁有穩定的盈利能力和現金流，能夠持續支付較高的股息。盡管行業需求可能不再高速增長，已趨于穩定甚至有所下滑，但是公司自身具備較好的護城河，能夠保持相對高且穩定的ROE，因此能夠持續穩定的分紅。這類公司通常被市場認為是“真紅利”公司。從行業來看，公共事業、煤炭等行業的部分優質公司或較為符合這樣的屬性。
2）成長性股息：公司、行業或處于高速成長期，當前的股息率可能不高，但是從中長期看或具有較大的增長潛力，預計未來會逐步提升分紅率。行業或從群雄逐鹿的情況，逐漸決出勝負，從成長期邁向成熟期，隨著行業增速開始下降，資本開支的意愿和支出下降，因而可用于分紅的現金和分紅意愿也逐步上升，企業或考慮提升分紅比率。這類公司具備成為“真紅利”公司的潛力，從行業來看，當前的養殖業或具備這樣的屬性。
3）周期性股息：與經濟周期或行業特定周期密切相關的股息。在經濟形勢較好的時候，或支付較高的股息，而經濟形勢較弱時或減少股息甚至暫停。這類公司由于分紅屬性不太穩定，和經濟周期相關性較高。如果能準確預判經濟周期，或許能從具備周期性股息的公司受益，但從實際情況來看，對經濟周期的預測同樣較為困難，因此對這些公司未來分紅意愿、金額的判斷，同樣存在較大不確定性。這類公司或被市場認為是“偽分紅”公司，不是不分紅，而是在分紅維度不具備較好的持續性或可預期的增長潛力。從行業來看，一些制造業公司或具備這樣的屬性。
因此，盡管從收益來源上，紅利策略與固收資產較為接近，分為股息(票息)和資本利得，但在股息的維度上卻有一定差異，投資者在布局紅利策略時，或需要更加關注股息的可持續性。
3、紅利ETF相對基準為何會有超額？
一些投資者發現，一般被動指數基金的收益或與業績比較基準（即跟蹤的指數）差不多，但是紅利ETF似乎和跟蹤的指數在收益上，每年有相對較大、可能動輒有幾個點左右的超額收益，這是為什么呢？
實際上，這可能并非紅利ETF的超額收益，而是與其跟蹤指數的特征有關。一般來說，紅利ETF的業績比較基準，通常多以價格指數的形式呈現，其是最基礎的指數類型，它僅反映股票價格的變化，不考慮任何分紅收益。價格指數主要用來衡量股票市場的資本增值或減值。但紅利指數的一大特征和收益來源是分紅，而價格指數不會考慮分紅的收益，以及紅利再投資的收益。
那有沒有什么指數考慮了這些因素呢？答案是全收益指數和凈收益指數：
1）全收益指數：不僅包括股票價格的變化，還包括了股票紅利再投資的收益。這種指數提供了一個更全面的視角，因為它考慮了投資者實際可能獲得的總回報，包括股息和資本利得。 全收益指數通常被用來評估投資策略的長期表現，因為它更接近投資者的實際體驗。
2）凈收益指數：與全收益指數類似，也包括了分紅再投資的收益，但它考慮的是將樣本股稅后的分紅計入指數收益，即稅后現金紅利的再投資，其可以幫助投資者了解在扣除相關稅收費用后，他們的投資組合可能獲得的實際回報。
因此投資者在對紅利策略的指數、產品進行比較時，或更應關注它們的全收益指數，而非關注剝離了分紅和分紅再投資因素的價格指數，這樣才相對更符合投資者在投資時的真實情況。
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