9月24日以來，市場表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢。但一些投資者自己組合配置的基金在反彈期間雖然也獲得了較為可觀的絕對(duì)收益，但是從相對(duì)收益來看，則較為顯著地弱于一些彈性較強(qiáng)的基金和指數(shù)。那么，為什么一些基金彈性較弱，該如何理解？當(dāng)下是否需要對(duì)組合基金進(jìn)行攻防轉(zhuǎn)換呢？
1、為什么一些基金本輪反彈偏弱？
在市場反彈的過程中，一些彈性較弱的基金產(chǎn)品或通常具備以下幾種可能性：
(1)基金在震蕩下跌階段抗跌屬性較強(qiáng)，甚至逆勢上漲
通常而言，這主要是由于部分基金產(chǎn)品重倉了價(jià)值屬性、防御屬性較強(qiáng)的權(quán)益資產(chǎn)，例如高股息板塊（銀行、電力等方向）、黃金，亦或選擇性降低權(quán)益的暴露。但是在市場反彈甚至反轉(zhuǎn)的過程中，前期較為抗跌、積累了較多超額收益的資產(chǎn)吸引力有所下降，而此前超跌的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)性價(jià)比凸顯抬升。
性價(jià)比的凸顯是一個(gè)長期持續(xù)積累的過程，在市場震蕩調(diào)整的過程中，這一客觀現(xiàn)象或持續(xù)存在。例如，紅利類資產(chǎn)穩(wěn)中有進(jìn)地上漲的同時(shí)，新能源、白酒等資產(chǎn)持續(xù)下跌，前者性價(jià)比逐步降低，后者性價(jià)比逐步凸顯。后者此前之所以沒有上漲，或由于市場定價(jià)的思維偏重防御，隨著9月24日后重磅政策的陸續(xù)推出，市場思維逐步轉(zhuǎn)變，定價(jià)模式或由防御轉(zhuǎn)為積極進(jìn)攻，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅度提升，因此前期超跌的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的性價(jià)比獲得大幅重估，上漲時(shí)彈性較強(qiáng)，而此前主要布局防御類資產(chǎn)的基金產(chǎn)品，雖然同樣跟隨市場上漲反彈，但彈性相對(duì)較弱。
對(duì)于這類基金產(chǎn)品，我們認(rèn)為投資者無需對(duì)其短期的反彈彈性偏弱而過度擔(dān)憂，并不是資產(chǎn)差或基金經(jīng)理能力弱，其更多的反映出了資產(chǎn)盈虧同源的特性。
（2）基金在前期表現(xiàn)較弱，但反彈彈性依然偏弱
對(duì)于這類情況，我們認(rèn)為需要辯證看待。一種可能性是，基金重倉的行業(yè)未能趕上反彈的風(fēng)口。盡管在反彈階段，多數(shù)行業(yè)普漲，但可能存在個(gè)別細(xì)分的行業(yè)反彈幅度較弱，但市場是具備周期性的，正所謂“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”，其板塊和風(fēng)格也常處于輪動(dòng)之中。因此只要基金經(jīng)理的投資風(fēng)格穩(wěn)定，投資者或可適度給予一些理解和等待，短期內(nèi)無需過度擔(dān)憂，后續(xù)可對(duì)基金產(chǎn)品的收益表現(xiàn)保持進(jìn)一步觀察。
另一種可能性是，基金經(jīng)理在下跌階段過程中調(diào)整組合，導(dǎo)致反彈彈性較弱。對(duì)于這種情況需要分情況考慮，更多取決于普通投資者當(dāng)初布局該基金的目的：如果投資者是因?yàn)樾湃卧摶鸾?jīng)理，認(rèn)可其投資邏輯及其對(duì)行業(yè)/風(fēng)格的投資能力，那么盡管由于基金經(jīng)理的操作（例如在下跌中后期將倉位轉(zhuǎn)向防御性資產(chǎn)）或使得反彈幅度不及投資者預(yù)期，或仍可適度給予基金經(jīng)理一定的信任和包容度；但若投資者布局該基金的目的是獲取某一細(xì)分方向上的beta，而基金的反彈力度卻與這一方向有較大的偏差，那么此時(shí)對(duì)基金進(jìn)行更換或是一種合適的選擇。
2、當(dāng)下時(shí)點(diǎn)是否需要進(jìn)行攻防切換？
我們注意到，本輪自9月24日以來的市場上漲中，反彈彈性較高的基金產(chǎn)品大多也都是前期跌幅較大的基金，例如重倉布局了新能源、房地產(chǎn)、白酒、TMT等領(lǐng)域的基金產(chǎn)品，基于“盈虧同源”的道理，在市場超跌反彈、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時(shí)候，這類資產(chǎn)和相關(guān)基金的彈性通常也較強(qiáng)。因此，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，一些投資者也不免考慮：要不要把組合中那些偏防御的基金做大幅切換、轉(zhuǎn)守為攻呢？
我們認(rèn)為，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)或可保持更為積極的思維去看待后市，因此提升進(jìn)攻類基金在組合中的配置比例，從方向上來看或是較為合適的；但從性價(jià)比來看，在經(jīng)歷了前期的大幅度上漲，尤其是一些行業(yè)、板塊經(jīng)歷了漲停級(jí)別的單日漲幅，進(jìn)攻類基金的性價(jià)比或有較大幅度的收斂。
在配置幅度上，我們認(rèn)為投資者不應(yīng)急于大幅度地上調(diào)進(jìn)攻倉位。從基金產(chǎn)品本身特性來看，進(jìn)攻類基金產(chǎn)品不太適合用于權(quán)益底倉，更適合作為衛(wèi)星倉位進(jìn)行布局。這類基金產(chǎn)品的收益，通常是“來也匆匆，去也匆匆”，即通常在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)展時(shí)漲幅較大，但當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所變化時(shí)，跌幅同樣也可能較大。
盡管市場當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著提升，但通常而言，市場的上漲不可能一蹴而就，當(dāng)前各板塊之間的性價(jià)比分化或收斂，此前普漲反彈、超跌資產(chǎn)帶頭沖鋒的行情或逐步演化為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，這也意味著在基金組合的配置上，應(yīng)該更加注重均衡，用以熨平市場可能產(chǎn)生的波動(dòng)，力爭在市場震蕩時(shí)做好防守，在市場上漲時(shí)也能跟上步伐，穩(wěn)中求進(jìn)。
整體來說，對(duì)于近期反彈幅度偏弱的基金產(chǎn)品，投資者應(yīng)辯證看待，不宜因一時(shí)的不及預(yù)期而沖動(dòng)交易。對(duì)于前期彈性較強(qiáng)的基金產(chǎn)品，方向上值得關(guān)注，但是或也不宜大倉位“追漲”。
在基金投資者不確定具體結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)但又擔(dān)憂錯(cuò)過機(jī)會(huì)的情況下，基金定投或是一種可行的方式。在定投的標(biāo)的中，我們認(rèn)為權(quán)益FOF基金或是一種相對(duì)更為適合進(jìn)行布局的基金產(chǎn)品——通過科學(xué)的資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選，力爭在上漲時(shí)較好地獲取市場上行的Beta，也能通過對(duì)行業(yè)風(fēng)格結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使得風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散、熨平組合波動(dòng)，在優(yōu)選基金經(jīng)理和產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增厚組合的Alpha。（提示：定期定額投資是一種長期投資方式，但定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。）
風(fēng)險(xiǎn)提示：本材料的數(shù)據(jù)、信息、觀點(diǎn)和判斷僅是基于當(dāng)前情況的分析，僅供參考，不構(gòu)成投資建議，不作為任何法律文件，且今后可能發(fā)生變化。基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，既可能產(chǎn)生收益也可能發(fā)生損失。基金管理人承諾以誠實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人及市場上其他基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本公司基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件，充分認(rèn)識(shí)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。